高营收 低盈利

　　【神州乐器网讯】2011年，世界经济起伏不定，欧洲债务危机不断升级，中国经济增速也明显放缓。在此背景下，身为中国经济发展重要组成部分的民营经济表现如何?民营企业能否继续推动我国经济平稳增长?

　　根据中华全国工商业联合会数据，截至2011年9月，我国登记注册的私营企业已经超过900万户。从投资看，截至2011年10月，民营经济城镇固定资产投资14.2万亿元，占全国的58.9%。从出口看，截至2011年11月，民营企业出口总额超过5700亿美元，同比增长33.3%，占全国的三分之一。从吸纳就业看，民营经济中仅私营企业2011年前9个月就提供新增就业岗位800多万个;按个体户新增户数计算，以创业带动就业200多万人。民营经济特别是中小企业已经成为吸纳社会就业，增加城乡居民工资性收入、不断改善人民生活的重要来源。

　　继国务院于2005年和2010年分别发布“非公经济36条”和“新36条”之后，2012年6月底，同样旨在扩大民营资本发展空间的“新36条实施细则”全部出台完毕，共涉及22个行业。虽然人们对实施细则可操作性低、细则不细等方面存在质疑，但民营经济仍可努力借政策之力打开发展新局面。

　　那么在民营企业中，规模较大、经营水平相对较高的民营上市企业在2011年又交出了怎样的“成绩单”呢?

　　过半绩效同比增长

　　值得注意的是，民营上市企业盈利水平的增长仍然落后于营业收入的增长。

　　2011年，样本中民营上市企业总营业收入达到50467.28亿元，平均营业收入为29.29亿元，比2010年分别增长了35.59%和15.45%。2008~2011年，样本民营上市企业的营业收入年均复合增长率为24.69%，较2007~2010年的21.46%有了一定增长。该指标在继2009年大幅下滑和2010年大幅回升后，保持一定程度的上升态势，一方面是因为经济形势的好转，另一方面也因为今年样本和以往相比，出现了更多高成长性创业板上市公司。

　　从净利润来看，由于样本中民营上市企业数量增加，2011年民营上市公司的净利润总额大幅增加，达到4819.07亿元，平均净利润为2.84亿元，与2010年2.66亿元的平均净利润相比增加6.77%。简单平均净资产收益率为7.91%，与2010年相比有所回落。

　　从社会贡献来看，2011年A股民营上市企业工资与税收支出总额为3546.92亿元，平均每家企业工资与税收支出额为2.75亿元，与2010年相比分别增长了47.45%和22.77%。根据2012年6月30日的收盘价，民营上市企业的总市值为89486.49亿元，平均市值为51.93亿元，比2010年有所下滑(表1)。

　　总的来说，2011年中国民营上市企业整体保持平稳发展的态势，从营业收入来看规模也进一步扩大。值得注意的是，民营上市企业盈利水平的增长仍然落后于营业收入的增长。

　　财务杠杆需进一步改善

　　如果民营上市企业能够进一步改善财务杠杆，本就优于国企的盈利能力表现能够更好。

　　再将民营上市企业与A股国有上市企业进行对比。从规模来看， A股国有上市企业的平均营业收入达到186.41亿元，而民营上市企业仅为29.29亿元，为国有上市企业的16%;国有上市企业的平均净利润为15.58亿元，而民营上市企业平均净利润为2.84亿元，不足国有上市企业的1/5;国有上市企业的平均市值为184.60亿元，而民营上市企业平均市值仅为51.94亿元。

　　在盈利能力方面，2011年民营上市企业和国有上市企业的净资产收益率基本相当，分别为12.12%和14.51%，但民营上市企业的总资产收益率却是国有上市企业的2倍多，这说明国有上市企业的财务杠杆高于民营上市企业，因为国有上市企业相比民营上市企业更容易获得银行贷款。

　　2011年，国有上市企业的工资与税收总支出为24747.13亿元，而同期民营上市企业支出量为3546.92亿元。平均每家国有上市企业支出的工资与税收为25.06亿元，每家民营上市企业支出的工资与税收仅为2.75亿元。为排除企业数量、规模的影响，使比较结果更准确，我们进一步使用工资与税收总额与营业收入之比来衡量企业对社会的贡献。民营上市企业和国有上市企业的“工资与税收/营业收入”分别为11.10%、13.45%(表2)。去除规模的影响，民营上市企业所做的社会贡献仍落后于国有上市企业。

　　进一步通过杜邦三项分解来分析和对比民营上市企业和A股国有企业，民营上市企业的平均销售收益率为8.64%，略高于国有上市企业的8.36%。而在平均销售周转率等方面，民营上市企业明显优于国有上市企业，这说明民营上市企业在运营能力方面超过国有上市企业。由于国有上市企业能更好地运用债务融资，民营上市企业虽然缩小了与国有上市企业在平均财务杠杆方面的差距，但仍远远落后于国有上市企业(表3)。

　　总的来说，尽管民营上市企业的营业规模仍与A股国有上市企业存在一定差距，但前者的盈利能力却优于后者。如果民营上市企业能够进一步改善财务杠杆，本就优于国企的盈利能力表现能够更好。

　　创业板民企已不容忽视

　　创业板民企的运营能力远高于主板和中小板民企。

　　民营上市企业内部亦有显著差别，下面分别在海外上市民企与内地上市民企之间，以及A股创业板民企与主板、中小板民企之间进行比较。

　　对比海外上市民企和内地上市民企的绩效可以发现，从规模来看，海外上市民企的平均营业收入为45.68亿元，远高于内地上市民企的27.46亿元，这反映出海外上市对于企业规模有更高的要求。海外上市民企营业收入总额为18500.34亿元，内地上市民企为31966.93亿元，这主要是由于内地上市民企数量更多。从平均营业收入增长率来看，海外上市民企远高于内地上市民企，分别为26.32%，23.04%(表4)，但差距比去年有所缩小。从盈利能力来看，内地民营上市企业也逊色于海外民营企业，2011年内地民营企业的平均总资产收益率和净资产收益率分别为2.81%和12.12%，低于同期海外民营企业的3.64%和14.31%。

　　与2010年相比，样本中A股创业板民营企业增加89家，达到313家，作为新生力量的创业板民企在数量上已不容忽视。对比A股创业板民企与主板和中小板民企的绩效，A股创业板企业虽然在规模上还比较小，但仍然表现出很高的成长性，这从其约为30%的平均营业收入增长率可见一斑。在盈利方面，创业板民企和主板、中小板民企的加权平均总资产收益率分别是7.00%和2.67%，说明创业板民企的运营能力远高于主板和中小板民企。但由于创业板民企规模小，更难以获得银行信贷的青睐，所以其加权平均净资产收益率远低于主板和中小板民企。在社会贡献方面，虽然创业板民企的平均工资和税收较低，但去除规模因素的影响，其工资和税收与营业总收入的比例高于主板和中小板民企(表5)。