企业盈利将持续复苏:自上而下盈利预测研究

 　　【神州乐器网讯】决定股票价格的关键因素在于估值和盈利,相对于估值的虚无缥缈,企业盈利的变化更加确定,目前市场上盈利预测多采用自下而上通过跟踪各行业重点上市公司盈利的变化来进行总体预测,但缺乏自上而下借助数量模型的研究,难点主要在于上市企业定期公布财务数据的时间序列较短及股票市场大量的兼并重组对企业利润表项的冲击较大。

　　从宏观的角度,我们倾向于用工业企业的盈利预测作为突破口,核心逻辑在于工业企业利润的趋势变化和上市公司中剔除金融和部分消费类(餐饮旅游、零售、房地产等)的盈利趋势基本一致(已经得到验证)。这对于周期类行业的盈利走势具有非常重要的意义。而非周期性的行业及金融业则可以通过对应行业的研究员进行自下而上的盈利预测。

　　通过利润=收入×利润率=收入×(毛利率-费用率)进行预测,只需要主观上面给出工业增加值、PPI、PPIRM的同比预测即可,减少了主观预测变量的数目及不确定性。

　　由于工业企业利润数据中并不公布利润表中如资产减值损失,公允价值投资等数据,所以在分析上市公司盈利的时候,仍然需要把这些因素考虑进来,主要的决定因素在于经济周期及对金融市场 走势的判断,为了判断的客观性,我们更愿意在保守预测的基础上只给出这些因素偏正面或负面的信号,只调整上市公司利润同工业企业利润之间差异的方向,对于幅度只做最谨慎的测算。

　　测算结果:分别对乐观、中性、谨慎假设下的企业收入和利润的预测,得到如下的结论:乐观情形下,2013年全年的盈利增速约为16%;中性情形下,2013年全年的盈利增速约为15%;谨慎情形下,2013年全年的盈利增速约为12%。但趋势均为Q1-Q3逐季上行,三季度见顶回落。

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